編者按：深圳證券交易所上市審核委員會(huì)定于2023年3月13日召開2023年第8次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議浙江海森藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海森藥業(yè)”）的首發(fā)事項(xiàng)。海森藥業(yè)擬在深交所主板上市，保薦人（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為徐峰、董超。

海森藥業(yè)是一家專業(yè)從事化學(xué)藥品原料藥及中間體研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了以消化系統(tǒng)類、解熱鎮(zhèn)痛類和心血管類原料藥為主，以抗抑郁類、抗菌類等原料藥為輔，同時(shí)以抗病毒類、非甾體抗炎類等特色原料藥與制劑為預(yù)備的產(chǎn)品體系。

海森控股持有公司股份22,411,200股，持股比例為43.94%，為公司控股股東。王式躍、王雨瀟及郭海燕分別直接持有公司26.61%、3.41%及4.50%股份；王式躍、王雨瀟及郭海燕通過(guò)實(shí)際控制海森控股間接控制公司43.94%股份；王雨瀟通過(guò)泰齊投資間接控制公司14.71%股份。因此，王式躍、王雨瀟及郭海燕合計(jì)控制公司93.18%股份，系公司的實(shí)際控制人。

(資料圖)

海森藥業(yè)擬募集資金60,046.11萬(wàn)元，計(jì)劃分別用于年產(chǎn)200噸阿托伐他汀鈣等原料藥生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、研發(fā)中心及綜合辦公樓建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2019年至2022年1-6月，海森藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為26,681.79萬(wàn)元、28,480.19萬(wàn)元、38,898.50萬(wàn)元、21,133.75萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6,895.75萬(wàn)元、6,282.69萬(wàn)元、9,399.96萬(wàn)元、5,686.55萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6,328.11萬(wàn)元、5,769.02萬(wàn)元、9,006.64萬(wàn)元、5,176.81萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,690.81萬(wàn)元、7,649.21萬(wàn)元、10,703.86萬(wàn)元、2,583.18萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為20,804.25萬(wàn)元、21,589.96萬(wàn)元、29,466.28萬(wàn)元、14,495.59萬(wàn)元。

經(jīng)計(jì)算，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比分別為0.78、0.76、0.76、0.69，凈現(xiàn)比分別為0.68、1.22、1.14、0.45。

2022年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42,277.75萬(wàn)元，較上年同期增加8.69%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10,669.35萬(wàn)元，較上年同期增加13.50%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)10,089.48萬(wàn)元，較上年同期增加12.02%。

2019年至2022年1-6月，海森藥業(yè)綜合毛利率分別為48.03%、39.35%、39.98%和37.84%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.05%、39.33%、40.05%和37.60%?？杀壬鲜泄镜木C合毛利率均值分別為44.34%、42.59%、37.15%、33.35%。

安乃近產(chǎn)品在境內(nèi)外被限用的政策、業(yè)務(wù)及合規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)。2019年至2022年1-6月，海森藥業(yè)安乃近的銷售收入分別為8,270.62萬(wàn)元、8,378.38萬(wàn)元、10,187.19萬(wàn)元和4,729.17萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為31.06%、29.56%、26.34%和22.50%。2020年3月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局停止安乃近注射液等品種藥品在我國(guó)的生產(chǎn)、銷售和使用，注銷藥品注冊(cè)證書（藥品批準(zhǔn)文號(hào)）；修訂安乃近片等安乃近相關(guān)藥品品種說(shuō)明書。同時(shí)，歷史上部分境外國(guó)家因使用該產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)安乃近相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)出臺(tái)了有限使用、有限注冊(cè)或全面禁止的規(guī)定。

據(jù)界面新聞報(bào)道，在國(guó)內(nèi)，安乃近制劑的規(guī)模以因政策影響開始斷崖式下降。在國(guó)內(nèi)的安乃近原料藥供應(yīng)上，海森藥業(yè)僅與華中藥業(yè)于2022年達(dá)成了一項(xiàng)500萬(wàn)元的重大銷售合同。近期，也再無(wú)其他關(guān)于安乃近原料的重要銷售合同被披露?？梢姡槍?duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在人用領(lǐng)域，安乃近的相關(guān)業(yè)務(wù)已可以幾乎被宣告“死亡”。安乃近還能為海森藥業(yè)提供超千萬(wàn)的利潤(rùn)，主要還是依靠外銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)。

據(jù)投資者網(wǎng)報(bào)道，公司銷售費(fèi)用率遭問(wèn)詢。2019年到2022年上半年，海森藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為2700萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、954萬(wàn)元、518萬(wàn)元。公司表示，里面的市場(chǎng)推廣費(fèi)主要由草酸艾司西酞普蘭片業(yè)務(wù)產(chǎn)生，報(bào)告期內(nèi)各自為1500萬(wàn)元、333.4萬(wàn)元、189.3萬(wàn)元、92.84萬(wàn)元。費(fèi)用雖因集采驟降，但比例卻并不低。報(bào)告期內(nèi)，海森藥業(yè)的銷售費(fèi)用率分別為10.28%、3.69%、2.45%、2.45%，多數(shù)報(bào)告期高于可比企業(yè)均值4.08%、2.56%、2.46%、2.18%。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見中，要求海森藥業(yè)解釋原因及合理性。公司回應(yīng)，選取的四家可比企業(yè)不存在制劑業(yè)務(wù)或占比較小，因此產(chǎn)生費(fèi)用也較低。

據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，公司研發(fā)費(fèi)用率較低。雖然海森藥業(yè)的業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但其研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司。2018年至2021年，海森藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.83%、3.52%、3.76%、3.13%。海森藥業(yè)申報(bào)稿列舉了5家可比公司，分別是美諾華、天宇股份、普洛藥業(yè)、富祥藥業(yè)、奧翔藥業(yè)。這5家可比公司2018年至2021年的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.58%、6.94%、6.82%、7.7%。并且，海森藥業(yè)2018年至2021年研發(fā)費(fèi)用率均低于這5家可比公司中的任何一個(gè)。

營(yíng)業(yè)收入連升

2019年至2022年1-6月，海森藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為26,681.79萬(wàn)元、28,480.19萬(wàn)元、38,898.50萬(wàn)元、21,133.75萬(wàn)元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為26,630.29萬(wàn)元、28,341.43萬(wàn)元、38,679.11萬(wàn)元、21,015.91萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6,895.75萬(wàn)元、6,282.69萬(wàn)元、9,399.96萬(wàn)元、5,686.55萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6,328.11萬(wàn)元、5,769.02萬(wàn)元、9,006.64萬(wàn)元、5,176.81萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,690.81萬(wàn)元、7,649.21萬(wàn)元、10,703.86萬(wàn)元、2,583.18萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為20,804.25萬(wàn)元、21,589.96萬(wàn)元、29,466.28萬(wàn)元、14,495.59萬(wàn)元。

經(jīng)計(jì)算，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比分別為0.78、0.76、0.76、0.69，凈現(xiàn)比分別為0.68、1.22、1.14、0.45。

2022年7-12月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21,144.00萬(wàn)元，較上年同期增加4.47%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,982.81萬(wàn)元，較上年同期增加-1.24%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4,912.68萬(wàn)元，較上年同期增加0.52%。

2022年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42,277.75萬(wàn)元，較上年同期增加8.69%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10,669.35萬(wàn)元，較上年同期增加13.50%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)10,089.48萬(wàn)元，較上年同期增加12.02%。

2023年1-3月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10,500.00萬(wàn)元-11,500.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.77%-23.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2,450.00萬(wàn)元-2,650.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.53%-8.74%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2,450.00萬(wàn)元-2,650.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.51%-8.72%。

海森藥業(yè)本次擬公開發(fā)行股票不超過(guò)1,700萬(wàn)股，不低于本次發(fā)行后總股本的25%。公司擬募集資金60,046.11萬(wàn)元，計(jì)劃分別用于年產(chǎn)200噸阿托伐他汀鈣等原料藥生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、研發(fā)中心及綜合辦公樓建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

安乃近產(chǎn)品在境內(nèi)外存被限用的風(fēng)險(xiǎn)

2019年至2022年1-6月，海森藥業(yè)安乃近的銷售收入分別為8,270.62萬(wàn)元、8,378.38萬(wàn)元、10,187.19萬(wàn)元和4,729.17萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為31.06%、29.56%、26.34%和22.50%，呈逐年降低趨勢(shì)。

報(bào)告期各期，安乃近的銷售毛利分別為2,141.67萬(wàn)元、1,580.10萬(wàn)元、2,512.68萬(wàn)元和1,083.54萬(wàn)元，占各期毛利的比例分別為16.74%、14.17%、16.22%和13.71%。

2020年3月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于注銷安乃近注射液等品種藥品注冊(cè)證書的公告》和《關(guān)于修訂安乃近相關(guān)品種說(shuō)明書的公告》，停止安乃近注射液等品種藥品在我國(guó)的生產(chǎn)、銷售和使用，注銷藥品注冊(cè)證書（藥品批準(zhǔn)文號(hào)）；修訂安乃近片等安乃近相關(guān)藥品品種說(shuō)明書。同時(shí)，歷史上部分境外國(guó)家因使用該產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)安乃近相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)出臺(tái)了有限使用、有限注冊(cè)或全面禁止的規(guī)定。

報(bào)告期各期，公司安乃近內(nèi)銷業(yè)務(wù)下游主要客戶為口服片劑生產(chǎn)商，外銷業(yè)務(wù)下游主要客戶所在市場(chǎng)對(duì)安乃近相關(guān)制劑的需求較大，限制程度較低。雖然公司目前受上述政策的影響相對(duì)較小，但如果境內(nèi)外進(jìn)一步升級(jí)對(duì)安乃近限制使用的相關(guān)政策，則公司安乃近原料藥業(yè)務(wù)將受到不利影響。

此外，如公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中未能及時(shí)關(guān)注到境內(nèi)外有關(guān)安乃近限制或停止使用的最新監(jiān)管政策及要求，并在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中及時(shí)調(diào)整相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則可能因?yàn)槲茨茏袷叵嚓P(guān)法律法規(guī)等要求而產(chǎn)生合規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

界面新聞：被注銷的“退燒神藥”安乃近

據(jù)界面新聞報(bào)道，作為曾經(jīng)風(fēng)靡全球的退熱鎮(zhèn)痛神藥，因?yàn)橛绊懺煅δ?、引起各類過(guò)敏反應(yīng)和肝腎功能衰竭等嚴(yán)重的副作用，安乃近已經(jīng)退出歐美市場(chǎng)五十余年。國(guó)家藥監(jiān)局也終于在2020年將安乃近注射劑、安乃近氯丙嗪注射液、小兒安乃近灌腸液等6大類安乃近產(chǎn)品全部注銷。

在國(guó)內(nèi)，安乃近制劑的規(guī)模以因政策影響開始斷崖式下降。國(guó)家藥監(jiān)局旗下南方醫(yī)藥研究所數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，安乃近制劑的行業(yè)規(guī)模不斷增加，2018年以后安乃近制劑的產(chǎn)品規(guī)模開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019年安乃近制劑產(chǎn)品規(guī)模為3727.90萬(wàn)元，較上年同比減少14.33%，占解熱鎮(zhèn)痛藥物規(guī)模的0.19%。

醫(yī)院端和零售端是國(guó)內(nèi)安乃近制劑的主要銷售渠道。根據(jù)南方所數(shù)據(jù)，2019年，兩個(gè)渠道的占比分別為58.58%和41.42%。隨著國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)安乃近片等相關(guān)品種說(shuō)明書進(jìn)行修訂，同時(shí)停止安乃近注射液等品種的生產(chǎn)、銷售和使用，注銷藥品注冊(cè)證書，召回已上市產(chǎn)品。據(jù)PDB數(shù)據(jù)庫(kù)，安乃近在樣本醫(yī)院的銷售金額已經(jīng)從2019年的500萬(wàn)元降至2022年的250萬(wàn)元。

據(jù)招股書披露，在國(guó)內(nèi)的安乃近原料藥供應(yīng)上，海森藥業(yè)僅與華中藥業(yè)于2022年達(dá)成了一項(xiàng)500萬(wàn)元的重大銷售合同。近期，也再無(wú)其他關(guān)于安乃近原料的重要銷售合同被披露?？梢?，針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在人用領(lǐng)域，安乃近的相關(guān)業(yè)務(wù)已可以幾乎被宣告“死亡”。

安乃近還能為海森藥業(yè)提供超千萬(wàn)的利潤(rùn)，主要還是依靠外銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)。其外銷下游客戶所在的市場(chǎng)主要是印度、哈薩克斯坦、印度尼西亞、巴西等。這類市場(chǎng)對(duì)安乃近相關(guān)制劑的需求較大，限制程度較低。

安乃近原料的生產(chǎn)廠家集中度并不高，屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。目前在國(guó)內(nèi)取得安乃近原料藥生產(chǎn)批文的企業(yè)有6家，共獲得7個(gè)批文，分別為山東新華制藥股份有限公司、河北冀衡藥業(yè)股份有限公司、浙江海森藥業(yè)股份有限公司、武漢武藥制藥有限公司、開封制藥（集團(tuán)）有限公司、華東醫(yī)藥（西安）博華制藥有限公司。

隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎縮，安乃近原料藥的未來(lái)主要在海外未被嚴(yán)格限制的市場(chǎng)。不過(guò)，這也意味著海外出口的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，我國(guó)出口安乃近的數(shù)量分別為7344.94噸、9093.62噸、10563.89噸和4521.76噸，同期海森藥業(yè)出口安乃近的數(shù)量分別為773.09噸、791.98噸、1022.04噸和418.90噸，占當(dāng)年全國(guó)出口量的10.53%、8.71%、9.67%和9.26%。

安乃近的毛利率也呈逐年下降趨勢(shì)。招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年1-6月，安乃近毛利率分別為25.89%、18.86%、24.67%、22.91%。

海森藥業(yè)在越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還能否守住自己的海外市場(chǎng)份額仍是未知數(shù)。

投資者網(wǎng)：銷售費(fèi)用率遭問(wèn)詢

據(jù)投資者網(wǎng)報(bào)道，除了原料藥，海森制藥還經(jīng)營(yíng)過(guò)草酸艾司西酞普蘭片業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)由公司和康恩貝合作，前者負(fù)責(zé)原料提供、市場(chǎng)銷售等，雙方按合作分成。

2019年至2021年，該業(yè)務(wù)收入分別為2196.94萬(wàn)元、502.9萬(wàn)元、317.13萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的8.25%、1.77%、0.82%。之所以明顯下滑，仍與集采有關(guān)。2019年9月，海森藥業(yè)未中標(biāo)國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)快速萎縮。

該業(yè)務(wù)萎縮后，相關(guān)費(fèi)用也順勢(shì)收縮。2019年到2022年上半年，海森藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為2700萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、954萬(wàn)元、518萬(wàn)元。公司表示，里面的市場(chǎng)推廣費(fèi)主要由草酸艾司西酞普蘭片業(yè)務(wù)產(chǎn)生，報(bào)告期內(nèi)各自為1500萬(wàn)元、333.4萬(wàn)元、189.3萬(wàn)元、92.84萬(wàn)元。

費(fèi)用雖因集采驟降，但比例卻并不低。報(bào)告期內(nèi)，海森藥業(yè)的銷售費(fèi)用率分別為10.28%、3.69%、2.45%、2.45%，多數(shù)報(bào)告期高于可比企業(yè)均值4.08%、2.56%、2.46%、2.18%。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見中，要求海森藥業(yè)解釋原因及合理性。公司回應(yīng)，選取的四家可比企業(yè)不存在制劑業(yè)務(wù)或占比較小，因此產(chǎn)生費(fèi)用也較低。

與之相比，海森藥業(yè)的研發(fā)投入不高。2019年到2022年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為942.02萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、1200萬(wàn)元、580.1萬(wàn)元，費(fèi)用率各自為3.53%、3.8%、3.1%、2.74%，低于可比企業(yè)均值。

因此，海森藥業(yè)仍是一家生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的原料藥企業(yè)。截至2022年上半年，公司總計(jì)584名員工，生產(chǎn)、研發(fā)、營(yíng)銷等分別有442人、72人、15人，其中生產(chǎn)人員較2021年上半年的415人明顯增加。

國(guó)際金融報(bào)：研發(fā)費(fèi)用率較低

據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，此次IPO，海森藥業(yè)預(yù)計(jì)募集資金投入金額為6億元，將用于年產(chǎn)200噸阿托伐他汀鈣等原料藥生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、研發(fā)中心及綜合辦公樓建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

為此，海森藥業(yè)擬發(fā)行不超過(guò)1700萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計(jì)算，海森藥業(yè)達(dá)到目標(biāo)的估值為24.02億元。海森藥業(yè)實(shí)控人為王式躍、郭海燕、王雨瀟，其中王式躍和郭海燕是夫妻，王雨瀟則是他們的女兒。三人合計(jì)持有海森藥業(yè)目前87.91%的股份?？紤]稀釋作用后，三人手中股份的估值為15.84億元。

值得一提的是，胡潤(rùn)百富榜的上榜門檻連續(xù)九年保持在20億元左右，那么，一旦公司上市，王式躍一家人離上榜還有多遠(yuǎn)？

業(yè)績(jī)方面，海森藥業(yè)2018年至2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.47億元、2.66億元、2.84億元、3.89億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5855萬(wàn)元、6895.75萬(wàn)元、6282.69萬(wàn)元、9399.96萬(wàn)元。

需要指出的是，雖然海森藥業(yè)的業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但其研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司。2018年至2021年，海森藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.83%、3.52%、3.76%、3.13%。海森藥業(yè)申報(bào)稿列舉了5家可比公司，分別是美諾華、天宇股份、普洛藥業(yè)、富祥藥業(yè)、奧翔藥業(yè)。這5家可比公司2018年至2021年的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.58%、6.94%、6.82%、7.7%。并且，海森藥業(yè)2018年至2021年研發(fā)費(fèi)用率均低于這5家可比公司中的任何一個(gè)。

發(fā)明專利方面，海森藥業(yè)截至2022年3月申報(bào)稿簽署日共有18項(xiàng)發(fā)明專利。細(xì)看這18項(xiàng)發(fā)明專利的申請(qǐng)日期，其中17項(xiàng)的申請(qǐng)日期在2017年3月31日及之前，只有一項(xiàng)發(fā)明專利的申請(qǐng)日期在2017年3月31日之后，即2020年6月17日。并且需要指出的是，這項(xiàng)申請(qǐng)日期較新的發(fā)明專利的取得方式為受讓取得。