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華安證券股份有限公司王強(qiáng)峰,劉天文近期對(duì)新宙邦進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《四大板塊齊發(fā)力，年度業(yè)績(jī)創(chuàng)新高》，本報(bào)告對(duì)新宙邦給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為49.33元。

新宙邦(300037)
事件描述
3月27日晚間，公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.61億元，同比增38.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)34.57%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.13億元，同比增長(zhǎng)38.99%。
2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可觀，盈利能力維持高位
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.61億元，同比增38.98%，實(shí)現(xiàn)毛利30.95億元，同比增長(zhǎng)25.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.58億元，同比增34.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.13億元，同比增長(zhǎng)38.99%。2022年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，一方面公司產(chǎn)品市場(chǎng)訂單增加，產(chǎn)銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)，另一方面公司持續(xù)開(kāi)展精益管理和降本提效專(zhuān)項(xiàng)工作，費(fèi)控能力進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
四大業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)力，多輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電池化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、電容化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品。電池化學(xué)品板塊，受益于下游新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能行業(yè)的快速增長(zhǎng)，以及消費(fèi)類(lèi)電池市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，電解液需求快速增加，公司電池化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2022年，公司電池化學(xué)品量?jī)r(jià)齊升，收入同比增長(zhǎng)40.49%。有機(jī)氟化學(xué)品板塊，2022年公司營(yíng)收為11.74億元，同比增長(zhǎng)69.37%。同時(shí)，公司氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，投資建設(shè)海德福生產(chǎn)基地，未來(lái)新增2.92萬(wàn)噸有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)能，產(chǎn)品包括四氟乙烯、六氟丙烯單體，改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯（PFA）等氟聚合物和四氟乙烯為原料的氫氟醚系類(lèi)含氟精細(xì)化學(xué)品等，未來(lái)將大幅提升有機(jī)氟板塊產(chǎn)品供應(yīng)能力。電容化學(xué)品板塊，公司作為全球鋁電容化學(xué)品細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)，客戶(hù)涵蓋國(guó)內(nèi)前10大鋁電解電容器制造廠和鋁箔廠。但是，受到居民消費(fèi)動(dòng)力不足造成終端需求不穩(wěn)定的影響，2022年公司電容化學(xué)品營(yíng)收為6.97億元，同比略降2.10%。半導(dǎo)體化學(xué)品板塊，受益于顯示面板的技術(shù)升級(jí)以及半導(dǎo)體高端產(chǎn)品的加速?lài)?guó)產(chǎn)化，市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體化學(xué)品的需求快速增長(zhǎng)。公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇，逐步加大了對(duì)半導(dǎo)體化學(xué)品的研發(fā)投入，半導(dǎo)體化學(xué)品收入規(guī)模逐年增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日漸豐富。2022年公司半導(dǎo)體板塊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.23億元，同比增長(zhǎng)50.64%。
以鋰電池電解液和有機(jī)氟化學(xué)品為核心，深化垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司電池化學(xué)品業(yè)務(wù)逐步形成垂直一體化的生產(chǎn)能力，可生產(chǎn)電解液原材料溶質(zhì)（LiFSI）、溶劑和鋰電添加劑以自用。2022年9月，公司引進(jìn)全球電解液領(lǐng)先企業(yè)日本觸媒和豐田通商作為控股子公司湖南福邦股東，并將湖南福邦新型鋰鹽項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)大至1萬(wàn)噸/年，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)電解液中關(guān)鍵核心原材料的戰(zhàn)略布局，提升公司在新型鋰鹽LiFSI領(lǐng)域的地位及綜合競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，隨著我國(guó)含氟精細(xì)化工行業(yè)的技術(shù)積累以及下游應(yīng)用行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐加快，含氟精細(xì)化工企業(yè)進(jìn)口替代的發(fā)展空間巨大。公司海德福高性能氟材料項(xiàng)目（一期）與三明海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目（二期）將于2023年下半年進(jìn)入試產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)品主要用于含氟醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體、含氟液晶材料、新型環(huán)保材料等，屆時(shí)將新增2.92萬(wàn)噸產(chǎn)能，高端氟精化工板塊的產(chǎn)品供應(yīng)能力將得到提升、產(chǎn)品線(xiàn)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步完善，有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而滿(mǎn)足下游客戶(hù)日益增長(zhǎng)的需求。
研發(fā)力度+股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度均創(chuàng)新高，戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)凸顯
隨著業(yè)務(wù)的拓展和規(guī)模的擴(kuò)張，公司不斷加大研發(fā)投入，強(qiáng)化研發(fā)力量，通過(guò)自主開(kāi)發(fā)、產(chǎn)學(xué)研合作、收購(gòu)兼并以及與客戶(hù)聯(lián)合開(kāi)發(fā)等方式公司持續(xù)開(kāi)展產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，公司聚焦以電子化學(xué)品和功能材料為核心的相關(guān)多元化發(fā)展和一體化戰(zhàn)略，并與國(guó)內(nèi)外眾多頭部企業(yè)建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系。2022年8月9日公司公布了2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），通過(guò)股權(quán)激勵(lì)提升員工的凝聚力和積極性，為公司開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)期。
投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)頭部企業(yè)，規(guī)模化優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)，公司有機(jī)氟化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品逐步進(jìn)入快速放量期，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^。同時(shí)，考慮到電解液價(jià)格下滑的影響，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.18、128.52、187.82億元（2023、2024年前值為124.52、163.82億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.99、18.36、27.11億元（2023、2024年前值為22.67、28.95億元），對(duì)應(yīng)PE分別為27、20、14倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）原材料價(jià)格上漲帶來(lái)成本的升高；
（2）客戶(hù)驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期；
（3）產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；
（4）下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券趙乃迪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.88。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）