編者按：12月15日，河南江河紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“江河紙業(yè)”）將首發(fā)上會，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為張國勛、莊子聽。

江河紙業(yè)是一家集特種紙及造紙裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的大型現(xiàn)代化制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括信息及商務(wù)交流用紙、特種印刷專用紙、食品包裝及離型紙、造紙裝備及技術(shù)服務(wù)四大類。

(資料圖)

公司的控股股東、實際控制人為姜博恩、曾云，曾云與姜博恩為母子關(guān)系。截至招股說明書簽署日，姜博恩直接持有公司33.99%股權(quán)，曾云直接持有公司14.59%股權(quán)，姜博恩、曾云分別通過江威合伙間接持有公司0.66%、0.48%股權(quán)，姜博恩、曾云合計直接和間接持有公司49.72%股權(quán)，共同擁有公司的控制權(quán)。2021年5月18日，姜博恩、曾云簽署《一致行動協(xié)議》，雙方同意在江河紙業(yè)有關(guān)事項行使股東、董事權(quán)利時，保持一致行動，意見不一致時以姜博恩的意見為準(zhǔn)。

江河紙業(yè)此次擬在深交所主板上市，發(fā)行數(shù)量不超過6,880萬股，且不低于本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的25%。公司擬募集資金197,464.42萬元，分別用于年產(chǎn)20萬噸特種紙深加工項目、年產(chǎn)12萬噸特種紙深加工項目、年產(chǎn)3套智能造紙成套設(shè)備及37套關(guān)鍵零部件項目、特種紙及造紙裝備研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金項目。

2018年至2021年1-9月，江河紙業(yè)的營業(yè)收入分別為416,684.92萬元、415,119.96萬元、338,678.50萬元、320,122.69萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為18,970.42萬元、17,282.81萬元、17,783.66萬元、24,547.36萬元。2019年、2020年，江河紙業(yè)的營業(yè)收入連降兩年后，2021年1-9月，公司的業(yè)績反彈，歸屬于母公司所有者的凈利潤增長至超過2018年全年水平。

截至2021年9月末，江河紙業(yè)的負(fù)債總額為252,655.35萬元。報告期各期末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，流動比率分別為0.75、0.72、0.81和0.82，速動比率分別為0.52、0.49、0.47和0.37，償債能力較弱。

2019年和2020年營業(yè)收入下滑

2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，江河紙業(yè)的營業(yè)收入分別為416,684.92萬元、415,119.96萬元、338,678.50萬元、320,122.69萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為18,970.42萬元、17,282.81萬元、17,783.66萬元、24,547.36萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為21,047.23萬元、18,177.17萬元、16,728.76萬元、23,506.35萬元。

2019年、2020年，江河紙業(yè)的營業(yè)收入連降兩年后，2021年1-9月，公司的業(yè)績反彈，歸屬于母公司所有者的凈利潤增長至超過2018年全年水平。

2018年至2021年1-9月，江河紙業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為190,382.45萬元、192,345.88萬元、280,360.54萬元、260,920.84萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-46,135.18萬元、-23,349.62萬元、65,383.55萬元、18,580.49萬元。

資產(chǎn)負(fù)債率偏高

2018年末、2019年末、2020年末、2021年9月末，江河紙業(yè)的資產(chǎn)總額分別為496,259.39萬元、466,386.47萬元、450,097.47萬元、391,364.84萬元；負(fù)債總額分別為434,918.19萬元、389,593.64萬元、332,734.80萬元、252,655.35萬元。

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.64%、83.53%、73.93%、64.56%，同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為52.59%、53.24%、46.73%、47.71%。

江河紙業(yè)稱，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司，主要原因為公司目前尚未上市，融資手段相較于上市公司較為單一，主要為債務(wù)融資，所以公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

江河紙業(yè)在招股書中提示，報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但目前公司資產(chǎn)負(fù)債率仍然較高，公司存在因資產(chǎn)負(fù)債率較高導(dǎo)致償債風(fēng)險。

存在短期債務(wù)償還風(fēng)險

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河紙業(yè)流動比率分別為0.75、0.72、0.81和0.82，速動比率分別為0.52、0.49、0.47和0.37，流動比率和速動比率較低。

報告期各期末，同行業(yè)上市公司的流動比率平均值分別為1.07、1.17、1.35、1.19，速動比率平均值分別為0.74、0.84、0.93、0.82。

江河紙業(yè)稱，公司流動比率和速動比率低于同行業(yè)可比公司，主要系公司融資手段主要為銀行短期借款，導(dǎo)致流動負(fù)債較大，所以流動比率與速動比率相對較低。

流動比率是流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，合理的最低流動比率為2。

速動比率是指企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中易于變現(xiàn)用于償還流動負(fù)債的能力，速動比率維持在1較為正常。

報告期內(nèi)，江河紙業(yè)流動比率持續(xù)低于1，速動比率持續(xù)低于0.6，說明償債能力弱。

江河紙業(yè)表示，公司的銀行借款主要以短期借款為主，截至2021年9月末，公司短期借款余額為105,912.53萬元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額為9,172.28萬元，公司目前銀行資信狀況良好，未曾發(fā)生銀行借款逾期未還的情形。若公司后續(xù)經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，特別是資金回籠出現(xiàn)短期困難時，可能使得公司面臨較大的短期償債風(fēng)險。

去年9月末存貨賬面余額10.98億元

2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月末，江河紙業(yè)的存貨賬面余額分別為97,484.96萬元、91,104.94萬元、108,993.56萬元和109,774.70萬元，存貨賬面價值分別為94,933.74萬元、87,798.09萬元、105,560.71萬元和105,687.77萬元，占流動資產(chǎn)的比重分別為30.30%、32.14%、41.06%和54.83%，占比較高。

公司原材料主要包括木漿、化工輔料、包材和備品備件等，其中主要為木漿。在途物資主要為尚未入庫的木漿。

報告期各期末，公司原材料、在途物資余額合計分別為36,670.86萬元、47,555.51萬元、52,999.97萬元、38,896.57萬元。

2020年末，公司原材料、在途物資余額較2019年末增加5,444.46萬元，同比增長11.45%，主要是在途物資增加，原因是2020第四季度木漿價格呈上漲趨勢，公司提前加大了木漿采購量。2021年9月30日，公司原材料、在途物資余額較2020年末減少14,103.39萬元，其中原材料期末余額下降幅度較大，主要原因為2021年以來，公司產(chǎn)量隨下游需求的增長有所增加，庫存原材料耗用增加所致。

2019年末，公司庫存商品賬面余額較2018年末減少15,675.86萬元，主要原因系進(jìn)口漿價格下降導(dǎo)致成品紙單位成本降低以及期末庫存量減少。2020年末，公司庫存商品賬面余額較上年末增加10,142.08萬元，主要原因是期末庫存增加所導(dǎo)致，單位成本波動影響較小。2021年9月30日，公司庫存商品賬面余額較2020年末增加13,107.05萬元，主要是2021年9末成品紙期末庫存數(shù)量較上一年末有所增加，以及2021年以來原材料采購成本持續(xù)上漲導(dǎo)致公司庫存商品入庫成本的上升所致。

報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.53次、3.69次、2.94次和2.50次，同行業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為5.66次、5.16次、4.67次和4.36次。

江河紙業(yè)在招股書中表示，如果公司未能準(zhǔn)確把握特種紙消費(fèi)趨勢的變化以及未對終端消費(fèi)做出及時反應(yīng)而使得存貨積壓、滯銷，將會降低公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，并對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。